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铜铝上涨动因有别 库存激增压折铝价

近几周国内铝价大幅跳水，而且整体走势远远弱于国际走势。笔者认为，沉重的现货压力无疑是拖累国内铝价的重要因素。

库存激增压折铝价

春节过后上海期货交易所靠前份库存周报显示

，期铝库存由节前的86790吨大幅增加至139572吨，增加了52782吨，增幅高达60％。接下来的一周库存增长势头并没有停止，交易所期铝库存继续增加了24569吨。短短两周内，上海期货交易所期铝库存几乎翻了一番。

现货压力骤然涌现主要来自两方面力量:期现套利和套期保值。春节期间国际铝价大幅上涨100多美元，节后靠前个交易日国内期铝受涨停板限制涨幅较小。然而，没有涨停板限制的现货铝价，仅仅表现为与期铝平水甚至小幅贴水150－200元/吨；而且期铝隔月价差也达到了200多元/吨，无风险套利机会相当明显。因此在春节后头两个交易日内，期现套利者大量收购符合交割标准的铝锭用于交割，现货市场铝锭仓单很快就被一扫而空。

此外，铝价大幅上涨也使生产商加大了保值力度。由于铝价长期低迷，国内铝生产企业经营一直比较困难。在久违的利润面前，锁定眼前利润的思想显然占据了上风。尽管前期一直有报道称国内铝生产企业联合减产，然而在久违的利润面前，生产商减产执行效果如何值得权衡。

成本上升压缩下行空间

在电解铝生产中，氧化铝成本占50％以上。由于2004、2005年连续供应缺口，氧化铝各厂家的小型面板操控体系在技能上还是有许多可圈可点的地方价格大幅上升，尤其是现货价格涨幅更是惊人。据中国商务部预测，2006年氧化铝产量约1130万吨，供需缺口约685万吨，2006年中国进口氧化铝比重仍将接近40％。除了进报警蜂鸣器口比重较绗缝机高外，国内进口氧化铝贸易结构不合理，也是导致进口成本居高不下的重要原因。国际上氧化铝贸易订单分为长期订单和现货两种，相比之下，长期订单价格波动更小，更加利于企业生产经营，因此氧化铝贸易中长期订单形式占绝大多数。现货氧化铝贸易量相当小，据一些研究机构估计，氧化铝现货贸易量仅占全球氧化铝贸易量的7－8％。然而这么小的氧化铝现货市场中，中国企业参与度高达60％。因此从某种意义上说，是中国企业自己将氧化铝价格炒起来。

电力价格上升同样也提高了电解铝生产成本，不过这个因素影响在欧美地区体现得更加明显。近两年内欧美地区一些电解铝生产企业电力长期合同即将到期，如果无法寻找到低廉电价，不少企业将面临停产的危险。

铜铝上涨动因有别

铜价突破了过去30年运行空间，走出了出乎多数人意料的强劲牛市。那么铝价会不会是铜价的翻版呢？笔者不排除铝价突破以往运行区间的可能，但更想提醒投资者关注铜铝价格上涨动因间的差别。

导致铜价上涨的重要因素是冶炼“瓶颈”带来的现货紧张。2005年铜价长期运行在3000美元/吨以耐破度丈量范围：250～5600kpa上，然而高价格并没有触发产量快速增长，全球电解铜产量增长幅度远低于各大机构预测。这充分说明不是生产商不想增加产量，而是没有能力增加产量。供应赶不上消费，库存处于历史低水平，导致价格波动加大，升水持续高企空气分配器。

然而电解铝情况有所不同，电解铝兼容电池“瓶颈”不是缺乏冶炼能力，而是由于氧化铝供应短缺、价格高涨以及能源成本增加。从库存和升水来看，电解铝还没出现现货紧张情况。因此电解铝价格上涨不是由需求推动的，更多地是由成本上升所推动。经历了两年供应缺口后，氧化铝产量有望增加，供求关系逐渐转为过剩，价格可能回落。能源成本上升主要体现在欧美地区，现在趋势是欧美地区冶炼厂将逐渐向能源成本低的南美、中东、非洲等地转移。所以，长期来看，支持电解铝价格上涨的因素在逐渐弱化。

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